近期日元兌美元匯率快速走弱，逼近150 關口。央行干預也收效甚微。今年日元兌美元已下跌23%，貶值幅度為1972 年有記錄以來最大。本文從日元走勢入手，分析其成因、影響、事態可能的演變、及其對日本本國政策和全球金融市場的影響。
1、日元為何如此弱勢？
首先，日本央行逆勢堅持超寬松貨幣政策，尤其在5 月后美日、及其他國家相對日本利差不斷擴大，直接觸發日元快速貶值。
此外，日本基本面走弱也是導致日元貶值的重要原因，尤其是能源危機日本貿易條件迅速惡化、貿易逆差擴大，日元兌一籃子貨幣也明顯走弱。
2、日元快速貶值意味著什么？
與直覺不同的是，日元快速貶值對提振出口可能收效甚微——這可能主要受其出口產品結構和經濟結構的影響。
貨幣大幅貶值加大本國通脹壓力。8 月日本CPI 觸及3%，為2014 年10月以來高點，同時，通脹壓力由點及面已經呈現全面通脹的態勢。
日本央行“逆行”的貨幣政策，可能加劇美元兌日元、以及兌亞太一籃子貨幣升值的壓力。
日本國債市場在“失去活力”——日本央行持有本國國債比例不斷上升，而市場活躍度大幅下降。近期日本10 年期國債市場一度連續數日無成交，顯示市場對國債定價有較大質疑。
3、日本央行是否能長期堅持收益率曲線控制（YCC）？
首先，隨著美日利差越大，日本央行堅持收益率YCC 會面臨更大的挑戰。
其次，即使短期YCC 能夠堅持，長期也較難維持。如我們在《日本收益率曲線控制還能堅持多久？》(2022/7/11)中分析，不排除2023 年日本通脹率達到4%-5%的可能性。彼時YCC 的社會壓力或即將更高。
4、如YCC 不可持續，日本央行可能如何放松收益率曲線控制，市場影響幾何？
日央行（BOJ）可能會選擇分步驟調整、退出YCC，可能的調整時點是明年初。日本央行第一步可能是拓寬YCC 目標收益率區間至+/- 50 個基點之間。較為可能時點是明年1 月17-18 日的議息會議。
日本央行是否、如何退出YCC、仍是全球風險資產表現的“尾部風險事件”，可能影響包括：1）抬升全球國債收益率，但日元一開始未必升值；因為“有控制”地放開YCC，反而可能先引發歐洲、美國等發達國家長期國債利率上升更多；所以，2）全球長債利率是否見頂仍存不確定性；3）海外風險資產、尤其是無現金流資產表現可能繼續承壓。
值得注意的是，近期英國國債市場的動蕩提醒我們，長期國債作為流動性較好的抵押物，可能成為很多隱性金融杠桿的底層資產�？紤]到日本實行零利率的時間比較長，泡沫性質較“剛性”，0 利率日元終結帶來的“蝴蝶效應”可能涉及面比預期更廣，還需要謹慎對待。
風險提示：日本政策反應滯后超預期，美元超預期走強。
